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公司为唯一央企控股矿业上市公司，黄金储量超507.3 吨。公司已完成西和矿业注入、内蒙古金陶39%股权收购，未来集团层面仍有望持续注入。中国黄金集团持股45.84%股权，公司是目前国内唯一一家由央企控股的黄金上市公司。2022年公司营业收入达到571 .51 亿元，同比+1.87%，2022 年归母净利润21.17 亿元，同比+24.68%。2022 年公司矿产金销量19.47 吨，冶炼金销量39.77 吨。至 2022年底，公司自有矿山共计34 家，保有资源储量金金属量 507.3 吨。其中公司2022年完成了中国黄金集团西和矿业有限公司的注入工作。2023 年一季度收购了内蒙古金陶股份有限公司39%股权。此外还有另外一类拟注入企业共17 家，由中国黄金集团孵化，待满足条件后12 个月内启动注入程序。其中莱州中金已启动收购程序。

铜钼业务是公司黄金业务之外的有力补充。公司的铜储量在2020 年得到巨大提升，达到244 万吨，较2019 年上涨490.8%。之后保持相对稳定，并在2022 年达到约226 万吨。截至2022 年公司钼资源量469564 吨，储量60684 吨，品位0.04%。2022 年公司钼产量6156 吨，较2021 年5860 吨有所上升。

国企改革降本增效效果明显，公司市值/产量比为27.02 估值仍存在修复空间。（1）降本增效：公司积极落实集团有关国企改革三年行动方案政策决策，建立市场化用人机制和中长期激励。2022 年公司管理费用18.43 亿，较2021 年下降8.3 个百分点。财务费用4.31 亿，同比下降4.75 个百分点，有效优化了成本费用类支出，提升了盈利质量。（2）存在估值修复空间：公司产量吨市值为27.02，在行业中较低，储量吨市值也较龙头山东黄金较低。公司作为黄金央企龙头平台，未来估值有望持续修复。

盈利预测与估值：国际经济环境承压，美联储加息空间或已不大，金价有望上行。

随着黄金价格有望持续上涨， 预计公司2023-2025 年营业收入分别为609.31/630.04/647.15 亿元，归母净利润分别为29.21/31.38/33.13 亿元，对应PE17.52/16.35/15.48 倍。根据相对估值法，可比公司23-25 年平均PE 为36.52/30.91/28.09 倍，公司估值仍有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：黄金价格下跌超预期；公司业务成本上升超预期；公司黄金产量下滑